鸿星科技IPO终止，毛利率下滑，上游采购集中度高

你说现在A股市场是啥操作？一边如果风平浪静，另一边又突然冒出点大新闻——比如这鸿星科技，前脚刚晒完“净赚破亿”的成绩单，后脚就和国投证券一拍两散，IPO甩手跑路，仿佛在和大家玩“你猜猜我要做啥”活动现场啊。

甭管你是财经老韭菜，还是刚入门的新手小白，看到这种操作，难免满脑子都是问题：到底发生了啥？这么一家供应富士康、销售比重那么高，净利都破1.3亿的企业，核心业务在全球前十，家底看着还挺厚，怎么说退就退？难道这背后藏着啥不说的秘密？有没有啥我们外行人看不到的“惊喜”，或者说，大家都不愿意摊开讲的高能剧情？我是真好奇。

先捋一捋这鸿星科技的数据，别光看这“净利润逾1.3亿”，它家主营业务集中在石英晶体谐振器这些玩意上，别说外行，就连很多搞电子的人估计也懵——啥是石英晶体？说白了，就是让电子产品精准计时的“小心脏”，富士康、京瓷、三环集团这些大厂都是下游客户和上游伙伴，鸿星做的事算是细分领域里的大咖了，多年的上下游绑定不是闹着玩的。

但账面数据归数据，现实总是比账本复杂几百倍，你说2022到2024这三年，营业收入从6.5亿到5.6亿左右，小幅波动，倒也能理解为“疫情后有点影响”，可归母净利润从1.9亿降到1.3亿，扣非还有点缩水，毛利率从超50%也叠叠乐掉到42%，这就有点耐人寻味了吧——利润下滑、毛利收窄，没准是行业竞争加剧或者原材料涨价闹的，毕竟上游几乎全靠三环、京瓷、日本NGK这些粥少僧多的老玩家，人家随便涨个价，鸿星说不定立马“瑟瑟发抖”。

还有个细节，其实很多人没注意，公司对外的销售收入大头还是出海赚的——2022年到2024年，境外销售总是超过五成，富士康是最大客户，占比最高时也就12.28%，渐渐滑到10.44%低点，说实话，这比例属于优质客户，但要是客户一变脸、订单缩水，那可是要“凉凉”的风险，万一某一年富士康突然加速自产、或者转头创新供应链，这厂家吃瓜都来不及。

再看采购，鸿星对五大供应商采购占比总是60%往上，顶级原材料厂控着命脉，最大单三环集团一年拿走三成还多，这么高的集中度，业界里属于典型“上游拎着下游脖子”，你跟人家谈判尴不尴尬？一边要控制成本，一边又不能得罪头号供货商，稍微一个风吹草动，原材料暴涨就能让你利润蒸发一半。

至于公司内部，资产结构也是一个谜。2022年底固定资产不到1.4亿，到了2023直接窜到2.8亿多，2024还有小涨，这资本开支到底是扩产还是装备升级，还是为了IPO趁机做大做强？每期流动资产里应收账款占一成多，自身账上存货也维持在一亿上下——这俩科目其实不算太健康，流动性压力没跑掉，倘若遇到订单延迟付款或者原材料积压，现金流有可能一下子“打喷嚏”，资本市场哪敢闭着眼睛。

讲讲这次终止上市的直接原因，直接文件说是“公司和保荐人主动撤回上市申请”。业内老江湖都知道，主动撤回一般背后不简单，不是说一拍脑门“我不玩了”，更多时候是审核压力、业绩不稳、合规担忧等各种“无形的手”在左右，毕竟A股IPO审核整个流程越来越“鸡蛋里挑骨头”——一旦财务、合规、盈利都过不去，或是高管结构、股权穿透有安全隐患，还不如自己转身离场，省得在市场里“裸奔”。

回到鸿星科技本身，这次IPO募资项目花头也不小，德清石英晶体元器件生产基地、新增3亿只微型晶体振荡器研发，还有总部运营中心和补充流动资金，各项加一起，拟募资竟高达12.14亿。要说，谁不愿意借资本市场的东风一把梭哈扩张，可现实是，如果自身盈利能力摇摇欲坠，外界又盯着境外销售、富士康订单、上游采购这些“弱点”，哪怕账面漂亮也未必能顺利IPO。

还有公司控制权结构说起来更像家族剧，每次一到关键时刻，总能看到“父女档”“父子兵”，表决权合起来高达87%，而实际穿透后持股不到五成，这种掌控度高、股权分散的设计，不少投资者都怕被人“玩套路”，一旦上市后谁来负责、话语权是否稳定，又是另一层疑问。

其实细数下来，这次IPO“叫停”，外界有两种声音，有人说是财务层面未达预期（盈利下降、毛利缩水），有人讲未知的合规隐患，比如下游销售缺乏弹性、上游采购过度依赖，内部缺乏足够的管理机制，还有商业环境的硬伤。说到底，如今上市比拼的不光是账面有多亮眼，背后能不能应对周期震荡、行业洗牌，才是关键。公开视频里，这次撤回上市申请，算是及时踩了刹车——没准是自救，也可能只是暂时退场，下次“王者归来”谁还知道呢。

再说目前的大环境，A股市场像一台庞大的挖掘机，不仅需要超高动力，还考验你的底盘是不是够扎实。像鸿星科技这种看着还可以的“海归型”制造商，频率元件高端市场有竞争力，可是面对原材料大厂“割韭菜”、下游巨头随时“变脸”、家族控股模式不透明，最终老板们只能做出取舍：要不然直接梭哈拥抱资本，要不然低头做“隐形冠军”，等行业风向明朗再来一波。

有意思的是，每次市场传出IPO终止，舆论场像是开了个“谁能猜中内幕大奖”的游戏。有人跟风唱衰这个板块，觉得电子元器件行业要集体“刹车”，也有人反过来解读成行业蓄力，早晚还会有冲锋的选手。其实归根结底，中国高端制造正在从“数量扩张”向“质量升级”转型，谁在风雨过后还能笑着喝下午茶，才说明你真的稳。

说到这，也是那句老话，资本市场是个比斗地主还复杂的比拼，谁都不敢随便下牌。一家上市企业，想真正站稳脚跟，除了账面漂亮，治理结构、核心产品、上下游生态都得跟上节奏，家族公司也得下力气补课，别只想着“靠关系混关”，辛苦很多年突然遇上巨浪，一不小心就会“翻船”。

你说，IPO终止，算不算是鸿星科技的“至暗时刻”？我反而觉得，这是一种大智慧，至少没硬着头皮过，有啥问题先打补丁，再作长线考虑，总比上市后天天被人追着问“你行不行”要强。

咱总结一下：这次IPO叫停，不止是鸿星科技在隐忍狠话，更像产业链上下游的一次大复盘，行业壁垒高、原材料攀高、客户粘性变弱、家族控股权过度集中，每条都能拎出点事。回头看，也许这并不是企业的结局，而是一个好好检讨、再度蓄力的起点，究竟下一步怎么走，还是得看老板们的决心和智慧。

讲到这里，反倒想问问圈里各位：你觉得像鸿星科技这样家族控股、上游下游高度依赖、毛利下滑又想冲刺IPO的企业，未来路该怎么选？要继续忍痛“收缩战线”，还是铆足劲摸爬滚打再来一次？打开评论区，咱们一起聊聊——你怎么看？

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